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供應：2022年和2023年原生鎳供給分別增長17.3%和12.7%，絕對增量分別為44萬噸和38萬噸。其中NPI貢獻增量25萬和19萬金屬噸，精煉鎳復產貢獻6.3萬和4.6萬金屬噸，MHP等中間品合計增量增至16萬和14.4萬金屬噸。

需求：2022年原生鎳需求增速降至4%或10.5萬金屬噸，其中新能源硫酸鎳需求拉動9.5萬金屬噸，不銹鋼消費拉動1萬金屬噸。2023年原生鎳需求增速預計回升至12%以上，其中新能源和不銹鋼消費需求增量分別回升至15萬和20.5萬金屬噸。

平衡表&庫存：預計鎳供需平衡2022年過剩20萬金屬噸，2023年過剩量維持在22萬金屬噸附近，鎳元素平衡或全面過剩。

趨勢：23H1印尼中間品高冰鎳和MHP項目持續(xù)投產，供應環(huán)比增加明顯，疊加國內消費淡季和海外經濟衰退驅動鎳需求環(huán)比回落，精煉鎳供應或轉為過剩狀態(tài)，庫存見底回升概率較大，參考歷史純鎳對鎳鐵溢價走勢，滬鎳價格重心大概率回歸150000~160000元/噸區(qū)間。

國內價差：23H1全球精煉鎳可交割庫存大概率低位回升，期限Back結構縮小趨勢不變。若23H2國內經濟復蘇預期持續(xù)強化，滬鎳期貨合約期限結構或轉為Contango結構。

套利：國內硫酸鎳生產對精煉鎳需求降低，但國內可交割庫存低位和國內經濟復蘇預期仍將驅動精煉鎳進口窗口打開，23H1精煉鎳進口量環(huán)比低位平穩(wěn)回升，進口盈利比例和滬倫比值波動回升

（文章來源：五礦期貨）

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