2023年，貨幣政策收緊對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的滯后損傷將進(jìn)一步顯現(xiàn)，并繼續(xù)沖擊原油消費(fèi)。此外，全球油氣上游勘探資本支出低位決定原油供給基礎(chǔ)較低，OPEC+產(chǎn)量政策及俄油供給仍面臨不確定性。整體上預(yù)計(jì)全球原油市場(chǎng)維持緊平衡，油價(jià)維持中高位區(qū)間。

A 機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期

【資料圖】

2022以來(lái)，俄烏沖突導(dǎo)致全球部分大宗商品出現(xiàn)供給緊缺，推動(dòng)能源、農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格大幅上漲，并引發(fā)全球通脹水平持續(xù)走升。2022年6月，美國(guó)CPI同比一度升至9.1%，為歷史最高水平，而能源價(jià)格上漲令歐元區(qū)CPI連續(xù)上行，2022年10月歐元區(qū)CPI同比上漲10.6%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。

為抑制通脹，2022年全球多國(guó)貨幣政策持續(xù)收緊，歐美連續(xù)激進(jìn)式加息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成明顯打擊。機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，市場(chǎng)普遍認(rèn)為2023年全球經(jīng)濟(jì)增速將明顯低于2022年，IMF預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)增速降至2.7%，世界銀行預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速為2.9%，2023年為1.9%。

B 上游勘探投資低位，供給受約束

全球油氣上游勘探投資低位，原油供給缺乏彈性。在能源轉(zhuǎn)型壓力下，過(guò)去10年全球油氣上游資本支出整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2020年全球油氣上游資本支出降至3150億美元，2021年小幅回升至3500億美元，但遠(yuǎn)低于2014年及以前的水平，2014年曾達(dá)到6700億美元的峰值水平，預(yù)計(jì)2022年將小幅回升至3900億美元。

在能源轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期壓力下，國(guó)際石油巨頭上游投資下降更為明顯，全球國(guó)際石油公司(IOC)上游資本支出從2014年的1390億美元降至2021年的410億美元，2022年小幅回升至500億美元左右。相對(duì)來(lái)說(shuō)，近兩年國(guó)家石油公司(NOC)上游資本支出反而較2017年前后有明顯增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023年全球油氣上游資本支出同比仍會(huì)保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但目前在各國(guó)碳減排政策壓力下，以石油巨頭為代表的傳統(tǒng)上游產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)將受到持續(xù)束縛，整體投資增量明顯受限。由于全球油氣上游勘探投資景氣度不高，中東等主要產(chǎn)油國(guó)原油剩余產(chǎn)能相對(duì)有限，目前均不具備大幅增產(chǎn)的潛力，疊加地緣政治對(duì)俄羅斯、伊朗等主要產(chǎn)油國(guó)供給的束縛，預(yù)計(jì)2023年全球原油供給增長(zhǎng)繼續(xù)受限，同時(shí)原油供給整體仍然缺乏彈性。

OPEC+繼續(xù)控產(chǎn)，產(chǎn)量政策受政治約束。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，全球石油需求受到明顯沖擊，而OPEC+不斷通過(guò)產(chǎn)量調(diào)整來(lái)平衡市場(chǎng)以及平抑油價(jià)。2022年8月，OPEC+結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)2年的歷史性減產(chǎn)協(xié)議，9月、10月產(chǎn)量進(jìn)行了微調(diào)，但在10月初再度達(dá)成了新的減產(chǎn)協(xié)議。2022年大部分OPEC產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政平衡油價(jià)在60—70美元/桶，這意味著2022年產(chǎn)油國(guó)基本實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余。而根據(jù)機(jī)構(gòu)的預(yù)計(jì)，2023年沙特、阿聯(lián)酋、科威特等OPEC產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政平衡油價(jià)仍會(huì)維持在這一水平上，這意味著未來(lái)OPEC產(chǎn)油國(guó)通過(guò)進(jìn)一步減產(chǎn)來(lái)提振油價(jià)的需求并不強(qiáng)。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，OPEC+產(chǎn)油國(guó)與歐美等國(guó)的關(guān)系愈發(fā)復(fù)雜，這使得OPEC+產(chǎn)量政策的調(diào)整受政治因素影響明顯加大，因此預(yù)計(jì)2023年OPEC+產(chǎn)量政策仍可能基于政治目的做出調(diào)整，同時(shí)中東產(chǎn)油國(guó)與美國(guó)的關(guān)系可能會(huì)對(duì)OPEC產(chǎn)油國(guó)的產(chǎn)量政策造成較大的影響。

俄油供給受歐美制裁約束。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，由于歐美接連發(fā)起對(duì)俄羅斯能源方面的制裁，導(dǎo)致俄羅斯能源對(duì)外供給受到約束，俄羅斯原油產(chǎn)量有所下降，石油出口有所減少，石油出口流向發(fā)生了顯著變化。雖然歐美對(duì)俄羅斯發(fā)起了一系列制裁，但主要改變的是俄羅斯石油出口的貿(mào)易流，對(duì)俄羅斯石油出口總量影響相對(duì)較小。俄烏沖突后，歐洲國(guó)家減少了對(duì)俄油的采購(gòu)，但亞洲國(guó)家增加了對(duì)俄油的采購(gòu)，維持了俄羅斯總的原油出口水平。目前在俄羅斯港口出運(yùn)的原油有三分之二運(yùn)往亞洲，2022年2月俄烏沖突爆發(fā)之前的幾周，這一比例還不到五分之二。預(yù)計(jì)2023年俄油供給將持續(xù)受限，石油產(chǎn)量及出口可能會(huì)進(jìn)一步下降。但從當(dāng)前的制裁來(lái)看，俄羅斯石油供給受約束的程度相對(duì)有限，而未來(lái)俄油供給的變化取決于歐美對(duì)俄油制裁的力度以及俄羅斯自身的反制措施。另外，基于戰(zhàn)略考慮，歐洲將進(jìn)一步壓縮對(duì)俄羅斯石油的進(jìn)口，亞洲市場(chǎng)也將繼續(xù)承接過(guò)剩的俄羅斯石油。

美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)維持低景氣度。2022年美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)仍然緩慢，這源于北美油氣上游資本支出下降限制了生產(chǎn)商原油產(chǎn)出的增長(zhǎng)。2014年以后，受油價(jià)下跌影響，北美油氣上游勘探公司資本支出大幅下降，2020年降至990億美元，而2014年曾達(dá)到2330億美元的峰值水平。目前，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商對(duì)于鉆探新井的態(tài)度仍然謹(jǐn)慎，生產(chǎn)商更愿意完成庫(kù)存井來(lái)保持頁(yè)巖油產(chǎn)量。自2020年下半年以來(lái)，美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)庫(kù)存井呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，截至2022年10月底，庫(kù)存井總量降至4408口，而在2020年年中最高達(dá)到8807口，降幅超過(guò)50%。按照當(dāng)前的消耗速度，庫(kù)存井可能會(huì)在兩年后耗盡，若頁(yè)巖油上游投資活動(dòng)仍然維持低景氣水平，屆時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致頁(yè)巖油產(chǎn)量下降。

整體來(lái)看，由于美國(guó)油氣上游資本支出較低及美國(guó)主要頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)出受限，預(yù)計(jì)2023年美國(guó)原油產(chǎn)量仍將維持緩慢增長(zhǎng)，2022年美國(guó)原油產(chǎn)量增幅預(yù)計(jì)為50萬(wàn)桶/日，2023年增幅預(yù)計(jì)為50萬(wàn)—100萬(wàn)桶/日，頁(yè)巖油行業(yè)景氣度仍然不高。

C 經(jīng)濟(jì)走弱繼續(xù)打擊石油消費(fèi)

全球經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)沖擊石油消費(fèi)。2022年，全球石油消費(fèi)仍處在疫情后的恢復(fù)階段，并受到全球經(jīng)濟(jì)走弱的沖擊。2023年，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨進(jìn)一步下行壓力，全球石油消費(fèi)預(yù)計(jì)將受到進(jìn)一步壓制，尤其是柴油消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)關(guān)聯(lián)性較高，受影響程度預(yù)計(jì)較大。同時(shí)全球航空業(yè)逐步開(kāi)放的方向仍不會(huì)變化，這有利于航空煤油消費(fèi)的進(jìn)一步恢復(fù)。基于全球?qū)?jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)全球石油消費(fèi)預(yù)期，EIA、IEA、OPEC預(yù)計(jì)2022年全球石油消費(fèi)增幅分別為226萬(wàn)桶/日、230萬(wàn)桶/日、255萬(wàn)桶/日，2023年增幅分別為100萬(wàn)桶/日、170萬(wàn)桶/日、221萬(wàn)桶/日。

全球能源價(jià)格高企，提升石油替代需求。近兩年，全球地緣局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，這導(dǎo)致全球天然氣、石油、煤炭等一次能源價(jià)格大幅上漲，尤其是歐洲及亞洲天然氣價(jià)格均升至歷史新高水平，天然氣成為最貴的一次能源。而相對(duì)于天然氣來(lái)說(shuō)，原油價(jià)格相對(duì)較低，按國(guó)際通用的熱值計(jì)量單位來(lái)計(jì)算，目前天然氣價(jià)格是原油價(jià)格的3倍，而在今年8月一度達(dá)到5倍，這衍生出一定的油-氣替代需求。本輪能源危機(jī)下，石油對(duì)天然氣的替代更多地會(huì)發(fā)生在電力領(lǐng)域。2020年，全球石油發(fā)電量為758萬(wàn)億瓦，在全球發(fā)電量中的占比僅為2.83%。根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，2021年全球石油發(fā)電能力所能消耗的石油總量約為2062萬(wàn)桶/日，在運(yùn)行石油發(fā)電產(chǎn)能所消耗的石油量為296萬(wàn)桶/日，產(chǎn)能利用率僅為15%。當(dāng)前預(yù)計(jì)油-氣替代需求增量在50萬(wàn)桶/日以下。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱及高油價(jià)打擊美國(guó)石油消費(fèi)。2022年二季度以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)走弱以及高油價(jià)的雙重影響，美國(guó)石油需求增長(zhǎng)受到明顯阻礙，尤其是汽油消費(fèi)持續(xù)低于歷史同期水平及5年均值水平。美國(guó)居民消費(fèi)對(duì)油價(jià)的敏感度較高，2022年美國(guó)汽油平均價(jià)格一度超過(guò)5美元/加侖，創(chuàng)歷史新高，這令美國(guó)汽油消費(fèi)受到明顯打擊，在夏季汽油消費(fèi)旺季出現(xiàn)旺季不旺的特點(diǎn)。而在疫情后，美國(guó)一些公司增加了居家辦公的比例，使得居民工作出行需求有所下降，這一部分需求可能會(huì)是永久性損失。截至2022年12月中旬，美國(guó)成品油需求比上一年同期低4.2%，汽油需求比上一年同期低7.1%，餾分油需求比上一年同期低9.2%，航空煤油需求比上一年同期高9.6%。2023年，國(guó)際油價(jià)預(yù)計(jì)仍會(huì)處在中高位水平，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步下行且面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，均將繼續(xù)壓制美國(guó)終端石油消費(fèi)。但由于美國(guó)加大了對(duì)歐洲的成品油出口，一定程度上會(huì)緩解其國(guó)內(nèi)成品油供給壓力以及支撐煉廠原油加工需求。

中國(guó)原油進(jìn)口及加工需求持續(xù)下降。2022年以來(lái)，受國(guó)家政策、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及疫情影響，國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口及加工需求持續(xù)受限。2022年1—11月，國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到4.6億噸，累計(jì)同比下降1.5%。從煉廠需求來(lái)看，2022年1—10月，國(guó)內(nèi)原油加工量累計(jì)達(dá)到5.56億噸，同比下降4.5%。從終端消費(fèi)來(lái)看，2022年1—10月，國(guó)內(nèi)成品油(汽柴煤合計(jì))表觀消費(fèi)量累計(jì)同比增長(zhǎng)了0.22%，而在過(guò)去4年有3年同比出現(xiàn)下降。2022年1—10月，國(guó)內(nèi)汽油、柴油、煤油表觀消費(fèi)量累計(jì)同比分別下降2.03%、增長(zhǎng)29.13%、下降52.93%。2023年，中國(guó)非國(guó)有原油進(jìn)口配額總量為2.43億噸，已連續(xù)第三年維持在這一水平上，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷疊加公共衛(wèi)生事件影響，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口及加工需求仍將受限，但國(guó)內(nèi)政策放松一定程度上會(huì)推動(dòng)終端石油消費(fèi)改善。

D 原油價(jià)格維持中高位區(qū)間

2023年貨幣政策收緊對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的滯后損傷將進(jìn)一步顯現(xiàn)，尤其是上半年全球經(jīng)濟(jì)仍面臨進(jìn)一步下行壓力，下半年有望企穩(wěn)修復(fù)。原油供給端，全球油氣上游勘探資本支出偏低意味著全球原油產(chǎn)量增量將繼續(xù)受限，原油供給缺乏彈性。與此同時(shí)，全球地緣局勢(shì)動(dòng)蕩會(huì)繼續(xù)對(duì)石油供給端形成擾動(dòng)，OPEC+產(chǎn)量政策調(diào)整將融入更多政治目的，而在歐美制裁下，俄羅斯供給將持續(xù)受限。原油需求端，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱以及高油價(jià)對(duì)石油消費(fèi)的負(fù)反饋將延續(xù)，預(yù)計(jì)2023年全球石油需求增速將下降，2022年增速預(yù)計(jì)在2%—2.5%之間，預(yù)計(jì)2023年增速會(huì)回落到2%以內(nèi)。

綜上，預(yù)計(jì)2023年全球原油市場(chǎng)維持緊平衡。2023年宏觀因素將決定油價(jià)的頂部區(qū)間，地緣政治對(duì)原油供給端的影響程度將決定油價(jià)的底部區(qū)間。在基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)2023年油價(jià)運(yùn)行中樞較2022年會(huì)小幅下降，但從歷史價(jià)格水平來(lái)看，2023年油價(jià)仍會(huì)維持在中高位區(qū)間。(作者單位：方正中期期貨)

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

關(guān)鍵詞： 原油市場(chǎng) 全球經(jīng)濟(jì)