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2022年12月末至今，滬鋁大漲至19000元/噸之上后隨即快速下跌，一度探底至17865元/噸，目前已有企穩(wěn)回升的趨勢(shì)。但整體價(jià)格仍處于2022年7月中旬以來(lái)的振蕩區(qū)間，在17000—19000元/噸范圍運(yùn)行，處于上下兩難的境地之中。

從宏觀面上看，下一次議息會(huì)議將在今年2月1日召開(kāi)，宏觀加息放緩與地產(chǎn)提振預(yù)期的利好均已出盡，需關(guān)注后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，當(dāng)前滬鋁交易邏輯重回基本面。從基本面上看，供應(yīng)端三現(xiàn)減產(chǎn)風(fēng)波，整體復(fù)產(chǎn)勢(shì)頭停滯，或出現(xiàn)小幅縮減趨勢(shì)，需求端淡季效應(yīng)愈發(fā)明顯，地產(chǎn)利好預(yù)期出盡，對(duì)價(jià)格支撐力度不強(qiáng)。

供應(yīng)端減產(chǎn)動(dòng)作頻出

此前國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增減并進(jìn)，一增一減之下出現(xiàn)維穩(wěn)趨勢(shì)，但隨著貴州地區(qū)第三輪降負(fù)荷通知的發(fā)布，供應(yīng)端平衡或被打破，出現(xiàn)小幅縮減。增量方面，此前減產(chǎn)的四川、廣西以及新投產(chǎn)的內(nèi)蒙古等地仍處于緩慢復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，目前規(guī)模已達(dá)34萬(wàn)噸左右，內(nèi)蒙古地區(qū)新增的白音華項(xiàng)目與2022年11月底通電的甘肅中瑞二期項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度仍較為緩慢，產(chǎn)能僅出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。減量方面，1月6日貴州地區(qū)發(fā)布第三輪降負(fù)荷通知，要求省內(nèi)電解鋁企業(yè)繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)政策，三輪限電減產(chǎn)幅度累計(jì)超過(guò)60%，或?qū)⒂绊?0萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能。此外，山東地區(qū)由于計(jì)劃產(chǎn)能轉(zhuǎn)出，月內(nèi)將貢獻(xiàn)6萬(wàn)噸左右的減量。截至1月初，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4043萬(wàn)噸，全國(guó)電解鋁開(kāi)工率為89.3%，預(yù)計(jì)隨著政策的逐步落實(shí)，月底產(chǎn)能將低至4000萬(wàn)噸左右。

從產(chǎn)量上看，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年12月我國(guó)電解鋁產(chǎn)量343.8萬(wàn)噸，同比增加8.3%，日均產(chǎn)量環(huán)比下降261噸，至11.09萬(wàn)噸，由于貴州地區(qū)電力緊張對(duì)運(yùn)行產(chǎn)能造成了一定拖累，導(dǎo)致月內(nèi)累計(jì)減產(chǎn)45萬(wàn)噸，基本符合此前預(yù)期。預(yù)計(jì)1月產(chǎn)量將繼續(xù)環(huán)比下降4%，至330萬(wàn)噸附近，同比增3%，需關(guān)注貴州地區(qū)后續(xù)政策執(zhí)行情況，目前月內(nèi)暫無(wú)新增減產(chǎn)預(yù)期。

需求端淡季效應(yīng)明顯

傳統(tǒng)消費(fèi)旺季已過(guò)，1月本就屬淡季，開(kāi)工與訂單量均較為低迷，實(shí)際需求偏弱，以逢低采購(gòu)和年前備貨為主，再加之國(guó)內(nèi)疫情全面放開(kāi)之下感染人數(shù)大增，下游企業(yè)開(kāi)工率存在進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)。從加工端來(lái)看，截至1月5日，國(guó)內(nèi)鋁材行業(yè)平均開(kāi)工率為62.8%，環(huán)比下跌0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比下降5.69個(gè)百分點(diǎn)，主要是鋁合金、鋁型材及鋁箔等加工品新增訂單不足，淡季效應(yīng)較為明顯，預(yù)計(jì)年后復(fù)工時(shí)將出現(xiàn)改善。從終端來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1—11月我國(guó)房屋累計(jì)新開(kāi)工面積為111632萬(wàn)平方米，同比下降38.9%；累計(jì)竣工面積為55709萬(wàn)平方米，同比下降19.0%，建筑型材仍對(duì)需求造成拖累，地產(chǎn)政策的持續(xù)松綁還需看最終落地效果，預(yù)計(jì)到下半年才會(huì)出現(xiàn)高頻數(shù)據(jù)的改善。

根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年11月我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量達(dá)到238.6萬(wàn)輛，同比減少7.9%，環(huán)比下降8.2%，預(yù)示著行業(yè)進(jìn)入冬天。但考慮到新十條的出臺(tái)疊加春節(jié)前購(gòu)車(chē)需求的釋放，2022年12月數(shù)據(jù)或出現(xiàn)一定的環(huán)比改善。截至1月9日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存為62.2萬(wàn)噸，環(huán)比累庫(kù)4.6萬(wàn)噸，相較去年12月底大增12.8萬(wàn)噸，同比降庫(kù)13.1萬(wàn)噸，目前下游消費(fèi)走弱疊加鋁加工產(chǎn)品運(yùn)輸效率走弱，鋁錠社會(huì)庫(kù)存提前進(jìn)入累積狀態(tài)且速率較快。一方面低位庫(kù)存提供支撐，另一方面累庫(kù)周期限制鋁價(jià)上行，滬鋁陷入進(jìn)退兩難的境地。

當(dāng)前基本面處于供需雙減的狀態(tài)，供應(yīng)端產(chǎn)能修復(fù)被貴州地區(qū)三輪減產(chǎn)打斷，需求端從加工到終端均體現(xiàn)為弱消費(fèi)，供需博弈之下需求更為疲軟，導(dǎo)致庫(kù)存表現(xiàn)為低絕對(duì)數(shù)與累庫(kù)并行，預(yù)計(jì)后續(xù)走勢(shì)仍以區(qū)間內(nèi)振蕩為主，需關(guān)注企業(yè)年后復(fù)工情況及電解鋁成本變動(dòng)情況。(作者單位：國(guó)海良時(shí)期貨)

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）

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