新年開市后，市場對上半年現(xiàn)貨價格走勢的預(yù)判大致有兩種觀點：第一，供應(yīng)壓力較大，需求季節(jié)性下滑，現(xiàn)貨價格將持續(xù)下滑，全國均價可能跌至11-12元/公斤區(qū)間，隨后價格緩慢回彈；第二，供應(yīng)壓力較大，需求同比好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價格雖有壓力，但價格底部環(huán)比將高于2022年，價格觸底后將經(jīng)歷磨底過程。但實際情況是：生豬現(xiàn)貨價格在過去一個月經(jīng)歷了顯著上漲，截至2月24日全國標準生豬價格為15.82元/公斤，較月初(2月1日)上漲1.74元/公斤，漲幅達12.35%。可以說，市場對現(xiàn)貨價格在2月份大幅上漲的預(yù)判并不充分。

對于近期現(xiàn)貨價格大幅拉漲的原因，市場將關(guān)注的重點更多聚焦在了養(yǎng)殖端惜售、二育快速入場等情緒化因素上，但從近期現(xiàn)貨價格上漲的幅度和可持續(xù)性看，本次現(xiàn)貨價格的上漲并不僅僅是情緒使然。我們認為市場壓欄、二育入場等短期情緒因素并不能在脫離供需基本面大前提的背景下推動現(xiàn)貨價格快速、持續(xù)、穩(wěn)固的上漲， “理論出欄斷檔”和“消費市場超預(yù)期”形成的合力是驅(qū)動二月份現(xiàn)貨價格大漲的核心因素。

【資料圖】

“ 供應(yīng)斷檔”是一季度生豬供應(yīng)的背景色

官方能繁母豬存欄數(shù)量自2021年6月開始下滑，這是去年市場看好2022年4季度和2023年1季度的核心論據(jù)，但受供應(yīng)壓力后置、新冠疫情擾動等多因素影響，去年四季度現(xiàn)貨價格走勢并不及預(yù)期。在此之后，我們發(fā)現(xiàn)一個很有意思的現(xiàn)象：市場好像認為“結(jié)論”錯了，“論據(jù)”也一定錯了！仿佛在突然之間，市場在進行行情研判時顯著減少了對官方能繁數(shù)據(jù)走勢的分析，這或許是導(dǎo)致市場對2月現(xiàn)貨大漲預(yù)判不足的核心因素。

我們的觀點是：歷史“結(jié)論”錯誤，并不代表核心“論據(jù)”錯誤，“商品豬理論供應(yīng)不足”僅僅是“2022年4季度現(xiàn)貨價格高位”的必要不充分條件。不應(yīng)忽略2022年3、4、5月能繁母豬低位對當前商品豬出欄量的影響，理論出欄量處于相對低位是2023年一季度供應(yīng)的背景色。

如上文所述，這一背景色在過去較長時間并未引人注目。核心原因有兩點：第一，嚴重的供應(yīng)積壓和春節(jié)出欄窗口偏窄等因素階段性掩蓋了2022年4季度和2023年1月份理論出欄量偏緊的事實；第二，春節(jié)假期后問題豬集中沖擊市場，以及節(jié)后消費階段性斷崖式下跌也在一定程度上加劇了上述問題。

但當迷霧趨于消散，事實終將顯現(xiàn)。隨著節(jié)前供應(yīng)后置的毛豬逐步出清，出欄體重開始下滑，市場問題豬只拋售壓力減輕，被掩蓋的“理論出欄斷檔”因素開始支撐價格，這可能是前期現(xiàn)貨價格一直難以跌破14元/公斤的核心支撐。當然，大家對“供應(yīng)斷檔”的認識并不統(tǒng)一，因為從集團場公布的出欄計劃看，集團場一季度出欄計劃并未減量，給市場造成了供應(yīng)充足的印象。事實上，“理論出欄斷檔”是一個結(jié)構(gòu)性問題，目前市場上的中小養(yǎng)殖主體存在存欄縮減、且有因疫情等因素導(dǎo)致的超賣現(xiàn)象，這一部分供應(yīng)的缺失足以導(dǎo)致階段性的供應(yīng)偏緊問題。

我們需要強調(diào)的另一點是，中小養(yǎng)殖主體恰恰是市場情緒的主要參與群體，散戶空欄(或者說欄位充足)也是壓欄惜售得以進行和二育群體得以大規(guī)模、快速入場的物理條件。因此，在供應(yīng)存在階段性斷檔這一前提下，當壓欄和惜售情緒再起，市場節(jié)奏完成反轉(zhuǎn)，斷檔格局和亢奮情緒形成合力，助推了2月份的現(xiàn)貨價格快速上漲。

綜上所述，供應(yīng)斷檔的基本面對淡季價格構(gòu)成托底，并在情緒加持下助推了現(xiàn)貨大幅反彈。但是，“斷檔”是階段性的，情緒慣于助漲殺跌。按照官方能繁母豬的變動趨勢，預(yù)計市場將于3月底走出斷檔影響，壓欄和惜售導(dǎo)致的供應(yīng)后置也將在4、5月份轉(zhuǎn)為拋壓。同時，隨著價格重心的抬升，惜售群體的認買度會緩慢提升，二育群體的入場積極性也會逐步衰減。因此，從供應(yīng)基本面和供應(yīng)情緒面的邊際變動看，市場繼續(xù)大漲的動力已經(jīng)開始走弱。

豬肉消費回暖，但難改季節(jié)性

第一，消費恢復(fù)的情況遠超我們預(yù)期。市場擔(dān)憂的二次感染高峰并未到來，這為整個市場消費從低谷快速拉升至高位創(chuàng)造了條件?？紤]到陡增的商務(wù)、旅游等需求，我們甚至認為目前的消費要好于疫情前年份水平。

第二，價格變動的驅(qū)動來自要素的邊際變動。對消費的考察不能忽略需求的季節(jié)性和邊際性，市場需求雖已觸及冰點反彈，但在季節(jié)性約束下，短期繼續(xù)邊際改善的空間不大。因此，需求改善對價格的推動也應(yīng)該已經(jīng)處在邊際走弱的軌道上。

綜合上述供應(yīng)和需求的觀點，我們認為并不能把近期毛豬價格上漲的主因歸結(jié)于“二育”之上， “理論出欄斷檔”和“消費市場超預(yù)期”才是驅(qū)動二月份現(xiàn)貨價格大漲的核心邏輯。從目前的市場情況看， “理論出欄斷檔”短期仍將持續(xù)，消費也不存在短期快速下滑的可能，因此近期毛豬價格重心的上移是有支撐的，短期看不到現(xiàn)貨大跌的驅(qū)動。同時，從各因素的邊際變動看，繼續(xù)支撐現(xiàn)貨大漲的驅(qū)動也在走弱，現(xiàn)貨繼續(xù)沖高的空間同樣不大。因此，我們傾向于認為現(xiàn)貨價格將陷入一段時間的震蕩過程。

后續(xù)隨著市場供應(yīng)于3月底走出斷檔影響，壓欄和惜售導(dǎo)致的供應(yīng)后置也將逐漸轉(zhuǎn)為拋壓，預(yù)計4、5月份的供應(yīng)壓力將有顯著增加。

（文章來源：中泰期貨）

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