目前,廣西干旱導(dǎo)致食糖減產(chǎn)已經(jīng)成為市場較為一致的預(yù)期。筆者根據(jù)走訪調(diào)研了解到,廣西食糖產(chǎn)量降至550萬噸以下的可能性較大。而減產(chǎn)和低庫存衍生出上中下游不同的心態(tài),也成為后市鄭糖能否繼續(xù)突破的關(guān)鍵。
國內(nèi)市場上中下游的心態(tài)有差別
(資料圖)
第一,站在廣西糖廠的角度來看——銷售進(jìn)度加速,食糖庫存較低,存在惜售心理。
2022/2023榨季初期,由于預(yù)售量較多疊加減產(chǎn),廣西糖廠的收榨和去庫速度快于往年,這也與近期公布的廣西食糖產(chǎn)銷數(shù)據(jù)相符。截至2月底,廣西共入榨甘蔗3969.79萬噸,同比減少158.78萬噸;產(chǎn)混合糖504.11萬噸,同比增加7.71萬噸;產(chǎn)糖率12.70%,同比增加0.68個百分點(diǎn);累計(jì)銷糖214.16萬噸,同比增加46.22萬噸;產(chǎn)銷率42.48%,同比提高8.65個百分點(diǎn)。2月單月產(chǎn)糖146.56萬噸,同比增加14.8萬噸;銷糖54.5萬噸,同比增加19.44萬噸;月度工業(yè)庫存289.95萬噸,同比減少38.51萬噸。目前由于蔗料不足,廣西大部分糖廠已經(jīng)結(jié)束收榨。截至3月20日,2022/2023榨季廣西已收榨糖廠達(dá)71家,同比增加29家,較2020/2021榨季增加8家,未收榨糖廠僅2家。
目前,市場正處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季,但隨著疫情過后生活逐漸回歸正常化,糖廠普遍看好后市(旺季)消費(fèi)。在對未來消費(fèi)看好、自身庫存壓力不大的背景下,糖廠存在挺價(jià)惜售的心理;若今年下半年消費(fèi)如期回暖,那么終端只能被迫接受高價(jià)糖。
第二,站在加工糖的角度來看——進(jìn)口成本窗口關(guān)閉,預(yù)計(jì)正規(guī)糖源供應(yīng)壓力后置。
目前,ICE原糖價(jià)格持續(xù)處于高位水平。此前,ICE原糖03合約和05合約的高價(jià)差在03合約交割之后,通過05合約升貼水報(bào)漲的方式收斂,15%關(guān)稅的進(jìn)口成本已經(jīng)突破5600元/噸,50%關(guān)稅的進(jìn)口成本漲至7000元/噸以上,正規(guī)途徑的糖源進(jìn)入國內(nèi)市場非常艱難。接下來,隨著廣西逐漸收榨,定價(jià)權(quán)將逐漸向加工糖轉(zhuǎn)移,也就意味著國內(nèi)外食糖的關(guān)聯(lián)度將更加緊密,ICE原糖也呈現(xiàn)出Back結(jié)構(gòu)。此外,若巴西順利開榨,6—7月將迎來巴西糖的出口旺季,而ICE原糖遠(yuǎn)月價(jià)格壓力高于近月,也就意味著遠(yuǎn)月進(jìn)出口成本低于近月,由此預(yù)計(jì)正規(guī)糖源的供應(yīng)時間后置。
第三,站在貿(mào)易商的角度來看——現(xiàn)貨成交情況一般導(dǎo)致大量庫存堆積在貿(mào)易商手中。
春節(jié)前,貿(mào)易商從糖廠大量買貨并套盤,貢獻(xiàn)了糖廠的銷糖量,但春節(jié)后鄭糖并沒有回頭,同時進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季,下游對高價(jià)糖的接受度偏低,食糖基差走弱沒有給到貿(mào)易商出貨的機(jī)會,從而導(dǎo)致目前大量庫存積壓在中端。展望后市,可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的或是五一節(jié)前貿(mào)易商備貨,屆時若現(xiàn)貨需求增加,那么基差或有走強(qiáng)的可能性,從而給貿(mào)易商帶來解套的機(jī)會。
第四,站在終端的角度來看——下游接貨意愿偏淡,但存在被迫接受高價(jià)糖的風(fēng)險(xiǎn)。
上個榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存與前一年持平,均為近7年來的絕對高位水平。部分終端在本榨季初期消化了大量陳糖庫存,同時今年糖廠初期預(yù)售了價(jià)格相對低的新糖,給終端帶來補(bǔ)庫機(jī)會。然而,目前處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季,下游很難接受高價(jià)糖導(dǎo)致產(chǎn)銷價(jià)格倒掛。接下來,上游和下游的博弈焦點(diǎn)在于,下半年將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,庫存逐漸被消化后市場將有補(bǔ)庫需求,若ICE原糖價(jià)格依然處于高位水平,正規(guī)渠道的進(jìn)口糖將難以進(jìn)入市場,那么短期或存在食糖供需錯配的可能性,下游將被迫接受高價(jià)糖。不過,若糖價(jià)持續(xù)高漲,或引發(fā)糖漿對食糖使用的替代。
未來如何彌補(bǔ)全球食糖產(chǎn)需缺口
有關(guān)部門公布的數(shù)據(jù)顯示,2月將甘蔗單產(chǎn)下調(diào)4.8噸/公頃,將食糖總產(chǎn)量下調(diào)72萬噸,食糖產(chǎn)需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大,需要進(jìn)口糖源進(jìn)行彌補(bǔ)。隨著國產(chǎn)糖逐漸收榨,食糖的定價(jià)權(quán)將逐漸向進(jìn)口糖源轉(zhuǎn)移,但是目前在貿(mào)易流緊張的背景下,ICE原糖價(jià)格依然處于高位水平,近月和遠(yuǎn)月進(jìn)口利潤窗口全線關(guān)閉。筆者認(rèn)為,未來國內(nèi)市場交易最核心的問題將是在進(jìn)口利潤倒掛的背景下如何彌補(bǔ)食糖產(chǎn)需缺口,這也取決于外盤后市的發(fā)展方向,而國際市場的關(guān)注焦點(diǎn)則是印度食糖減產(chǎn)能否充分交易,以及巴西糖豐產(chǎn)的預(yù)期能否被證實(shí)。
第一,ICE原糖和巴西糖升貼水報(bào)價(jià)同漲——短期緊張的貿(mào)易流暫難緩解。
ICE公布的交割數(shù)據(jù)顯示,ICE原糖03合約到期的交割量為11519手(約58.5萬噸),遠(yuǎn)低于去年同期的134萬噸,也低于過往5年均值水平,其中用于交割的食糖接近99%為巴西糖。偏低的交割數(shù)量印證著當(dāng)前緊張的貿(mào)易流。
ICE原糖03合約交割后,超預(yù)期上漲的不僅是剛成為主力的ICE原糖05合約,還有巴西糖出現(xiàn)升貼水。ICE原糖03合約交割后,3月和4月船期的巴西糖升貼水從0.06美分/磅漲至1.71美分/磅,升貼水上漲的原因:一是此前ICE原糖03合約與05合約的高價(jià)差(2.09美分/磅)逐漸收斂;二是在ICE原糖繼續(xù)上行的背景下,巴西糖升貼水再度上調(diào)至1.81美分/磅。筆者認(rèn)為,ICE原糖和巴西糖升貼水同漲,背后的邏輯是3—4月國際原糖供應(yīng)依然維持緊張狀態(tài)。
第二,印度糖超預(yù)期減產(chǎn)抵消巴西糖增產(chǎn)——全球食糖供應(yīng)端容錯率降低。
關(guān)于印度糖超預(yù)期減產(chǎn)的題材持續(xù)發(fā)酵,印度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)低于行業(yè)機(jī)構(gòu)和政府機(jī)構(gòu)此前的預(yù)估。據(jù)市場消息,由于主要種植區(qū)降雨過多以及季風(fēng)降雨后半段時間里光照不足,加之甘蔗普遍早熟,也意味著印度將提前收榨。此外,主產(chǎn)區(qū)馬邦和卡邦的部分糖廠當(dāng)前已經(jīng)面臨蔗料不足的情況,從同比減少的食糖產(chǎn)量和同比增加的收榨糖廠數(shù)量能夠得到初步印證。印度糖廠協(xié)會(ISMA)發(fā)布的公告顯示,截至3月15日,2022/2023榨季印度食糖產(chǎn)量為2818萬噸,較上個榨季同期的2845萬噸下降27萬噸。當(dāng)前已有194家糖廠收榨,高于去年同期的78家;尚在壓榨的糖廠有336家,低于去年同期的438家。
印度糖的生產(chǎn)高峰已過,減產(chǎn)預(yù)期充分反應(yīng)后,交易重心將轉(zhuǎn)向巴西豐產(chǎn)預(yù)期是否落空。目前,市場對印度糖產(chǎn)量的預(yù)估在3300萬—3400萬噸,若印度沒有進(jìn)一步出口計(jì)劃,那么2022/2023年度印度糖出口量將同比縮減超500萬噸,吞噬巴西400萬噸的增產(chǎn)預(yù)期,全球食糖供需將從過剩預(yù)期轉(zhuǎn)向緊平衡,供應(yīng)端的容錯率將變低。
目前,市場將太多緩解緊張貿(mào)易流的期許放在巴西身上:一方面,2022/2023榨季剩余800萬—900萬噸甘蔗,2023/2024榨季巴西提前開榨的預(yù)期強(qiáng)烈;另一方面,由于2022年巴西降雨充沛,2023/2024榨季甘蔗生長情況良好,并且當(dāng)前制糖較制醇的收益更好,預(yù)計(jì)下個榨季巴西糖產(chǎn)量也將增加。不過,一旦巴西出口放量的預(yù)期落空,或者再次出現(xiàn)印度糖增產(chǎn)落空導(dǎo)致價(jià)格反彈的情況,那么巴西提前開榨的預(yù)期也將落空,屆時巴西糖集中進(jìn)入市場的時間點(diǎn)有向后推遲的風(fēng)險(xiǎn),全球貿(mào)易流緊張的現(xiàn)實(shí)將延續(xù),3月和4月船期的巴西糖升貼水報(bào)價(jià)也將持續(xù)處于相對高位水平。
展望后市,上文提到ICE原糖03合約交割是一個驗(yàn)證貿(mào)易流的指標(biāo),而目前03合約交割后原糖價(jià)格依舊維持強(qiáng)勢,意味著短期貿(mào)易流緊張問題仍未得到緩解,而后需要關(guān)注巴西的降雨情況、巴西能否提前開榨以及港口擁堵情況。在不確定中能夠確定的是,在印度糖減產(chǎn)的大背景下,全球食糖供需從寬松轉(zhuǎn)向緊平衡;全球各產(chǎn)區(qū)超預(yù)期變化極大影響緊張的貿(mào)易流;巴西豐產(chǎn)預(yù)期如果落空,ICE原糖仍將有上行的可能;在外盤Back結(jié)構(gòu)下,ICE原糖遠(yuǎn)月進(jìn)口成本下降將導(dǎo)致國內(nèi)白糖供應(yīng)壓力后置,這也是支撐正套的邏輯之一。從國內(nèi)來看,在廣西白糖減產(chǎn)的背景下,糖廠惜售心理明顯,預(yù)計(jì)國內(nèi)白糖期現(xiàn)價(jià)格短期延續(xù)漲勢,但能否持續(xù)上漲仍將取決于國際原糖走向和外圍宏觀環(huán)境。(作者單位:中信建投期貨)
(文章來源:期貨日報(bào))
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