一

現(xiàn)貨市場回顧

【資料圖】

春節(jié)前紅棗期貨基本維持震蕩運行，多空均沒有太多的題材和亮點，現(xiàn)貨貿(mào)易也基本處于停滯狀態(tài)。

春節(jié)過后，產(chǎn)地紅棗開始偏強運行，客商入疆收購的人較多，棗農(nóng)要價較高，市場上紅棗價格平穩(wěn)，但是加工廠開工的較少，成品貨源較少，紅棗期貨價格向上反彈至11000附近，隨后，期現(xiàn)給出一定利潤空間，產(chǎn)業(yè)套保積極，盤面應(yīng)聲而落，基本跌至節(jié)前價格水平后震蕩運行。

二

當前現(xiàn)貨市場表現(xiàn)

1、產(chǎn)區(qū)熱鬧，銷區(qū)平穩(wěn)

春節(jié)后，產(chǎn)區(qū)紅棗行情表現(xiàn)較為強勢，主要原因分析如下：一是把紅棗留在春節(jié)后銷售的棗農(nóng)，本身挺價意愿更為強烈，二是節(jié)前紅棗價格整體確實偏低，加工成品在現(xiàn)貨市場上出售仍有利潤空間。

銷區(qū)紅棗整體價格平穩(wěn)，低價貨源微幅偏弱運行，好貨整體價格穩(wěn)定。

2、節(jié)后紅棗消費整體表現(xiàn)平穩(wěn)

節(jié)后紅棗市場上人員增多，走貨表現(xiàn)較為正常，既沒有出現(xiàn)超預期消費的情況，價格也沒有因為成品現(xiàn)貨的增加而大幅下跌。這一點從紅棗價格穩(wěn)弱的表現(xiàn)得到驗證。

3、倉單數(shù)量增長迅速

節(jié)后紅棗倉單注冊量顯著增加，加工廠交售倉單意愿增加，不少中小型加工廠增加期貨標準生產(chǎn)線，以拓寬銷售途徑；截至到2月24日，紅棗注冊倉單數(shù)量為4919張，折合現(xiàn)貨24595噸，較上月增加1285張，增幅為26.1%，有效預報倉單數(shù)量為2521張，折合現(xiàn)貨12605噸。

三

期現(xiàn)貨市場觀點總結(jié)

多方觀點：

1、總體供應(yīng)處于較低位置

主要分為產(chǎn)量和結(jié)轉(zhuǎn)兩個方面

2022年紅棗產(chǎn)量同比去年恢復性增加，但是仍低于2020年。

結(jié)轉(zhuǎn)庫存方面，2021年紅棗產(chǎn)量大幅下降，最終紅棗價格未能大幅上漲，最主要的原因是，當季結(jié)轉(zhuǎn)庫存量較大，對紅棗供應(yīng)形成有效補充，但是對于目前紅棗而言，結(jié)轉(zhuǎn)庫存明顯降低。

除上述兩方面原因以外，質(zhì)量也會對紅棗供應(yīng)產(chǎn)生一定影響，主要體現(xiàn)在今年喀什地區(qū)，尤其是麥蓋提等地普遍存在紅棗成品率較低的現(xiàn)象，裂口、爛棗比例較大。這會導致成品的產(chǎn)量下降，差棗低價消化，好棗供應(yīng)減少。

2、現(xiàn)貨價格偏低

受疫情影響，市場壓垮了春節(jié)前棗農(nóng)的挺價意愿，在現(xiàn)貨價格大幅下降后，快速完成了貨權(quán)轉(zhuǎn)移，無論是現(xiàn)貨貿(mào)易商還是期現(xiàn)套利商，均低價大量收購了紅棗現(xiàn)貨。成品現(xiàn)貨也隨著大幅降低，低價會促進紅棗現(xiàn)貨端的銷售，后期一旦出現(xiàn)供應(yīng)下降過快，現(xiàn)貨價格上漲的預期將會出現(xiàn)。

3、消費復蘇

沒有了疫情封控，紅棗消費存在恢復預期，將有利于紅棗消費量的提升。

空頭觀點：

4、需求出現(xiàn)季節(jié)性錯配

主要的體現(xiàn)在，春節(jié)前紅棗消費量較低，而春節(jié)前又是紅棗消費量最大的季節(jié)，紅棗的消費旺季一旦錯過，后期很難補回，這和2020年春節(jié)一樣，封控措施下，錯過最旺的銷售周期，后期面臨的消費壓力明顯增加。

5、庫存壓力仍然存在

紅棗貨權(quán)轉(zhuǎn)移發(fā)生在臨近春節(jié)的時間段里，運費較高，并且加工廠面臨停工，拉回內(nèi)地也加工不了，所以放在新疆暫時儲存的較多，春節(jié)后陸續(xù)運往內(nèi)地，所以，紅棗淡季面臨的庫存壓力較大。

6、現(xiàn)貨仍有下降預期

在上述兩點的疊加下，積攢到節(jié)后的量要在淡季進行消費，壓力較大，尤其是在4月底，現(xiàn)貨要入庫儲存的時間節(jié)點，低價貨源面臨一定拋售壓力，價格有偏弱預期。

我們的觀點：

7、現(xiàn)貨存在偏弱預期

對于現(xiàn)貨，在未看到現(xiàn)貨市場消費明顯好轉(zhuǎn)之前，我們?nèi)匀粌A向于現(xiàn)貨價格整體或?qū)⒋嬖谄躅A期，核心原因在于紅棗的消費特點，缺乏剛性，最主要是靠旺季走量，淡季紅棗消費量有限，因此，今年存在的結(jié)構(gòu)性消費的問題仍然存在，可能出現(xiàn)庫存積壓，供應(yīng)過剩的局面。

8、期貨交接貨的意愿

紅棗期現(xiàn)貿(mào)易商會對比期現(xiàn)貨兩個市場的價格進行銷售，如果期貨價格高于現(xiàn)貨銷售價格，貿(mào)易商更愿意制作倉單交到期貨盤面上，完成貨權(quán)轉(zhuǎn)移，但是對于接貨一方而言，考慮的更多的是接貨有沒有利潤，當前期貨主力合約價格高于市場銷售價格，現(xiàn)貨商交貨的意愿較高，接貨的意愿較低，因此整個氛圍存在上漲承壓，下跌需要跌破現(xiàn)貨價格才會有支撐。

四

總結(jié)

隨著紅棗期貨的不斷成熟，貿(mào)易商參與期貨的比例在不斷提升，而且期現(xiàn)利潤高于其他品種，期現(xiàn)套利的參與者越來越多，這些群體的力量不斷增強會促使期現(xiàn)回歸。

期現(xiàn)回歸更重要的是對比兩個市場的紅棗價格水平，對于目前紅棗期貨而言，交貨顯著是要增加成本的，而接貨后處理現(xiàn)貨并不能體現(xiàn)價值，因此，這期間有個差值，也就是說目前對于近月合約而言，接貨后在現(xiàn)貨市場上出售沒有銷售利潤，只有在后期現(xiàn)貨價格上漲或者再從期貨盤面上拋出去才可能盈利。

在目前現(xiàn)貨仍然存在偏弱預期的前提下，對于05合約而言，期貨價格明顯高于現(xiàn)貨市場價格，追高不宜，建議考慮偏空操作，謹慎者可以擇機偏多遠月進行保護。

風險因素：消費超預期恢復

（文章來源：中泰期貨）

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