摘要

本次超預(yù)期減產(chǎn)從實(shí)際影響上來(lái)看，收緊供給進(jìn)而支撐了油價(jià)反彈，并疊加中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)預(yù)期，利多驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)。從潛在影響來(lái)看，OPEC+表態(tài)意味著全球供給格局已經(jīng)在發(fā)生變化，長(zhǎng)期俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、中東內(nèi)部、中東與美國(guó)等國(guó)家博弈隨時(shí)都可能對(duì)油價(jià)形成額外沖擊。

OPEC+JMMC會(huì)議召開(kāi)之前，市場(chǎng)正在等待供給端的確定性落地，產(chǎn)油國(guó)卻紛紛發(fā)布重磅信息，宣布自5月起主動(dòng)減產(chǎn)至年底，OPEC總減產(chǎn)量超過(guò)110萬(wàn)桶/日，加上俄羅斯此前宣布的50萬(wàn)桶/日減產(chǎn)延長(zhǎng)至年底，共計(jì)將有超過(guò)160萬(wàn)桶/日的供給收縮。

【資料圖】

在宏觀風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降溫之際，OPEC+無(wú)視了美國(guó)的反對(duì)，毅然維持合作力挺油價(jià)，國(guó)際油價(jià)也應(yīng)聲大漲，多頭再度回歸，目前兩大基準(zhǔn)油價(jià)已回到銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)前的水平。

一

本次主動(dòng)減產(chǎn)計(jì)劃

本次各國(guó)宣布的減產(chǎn)依舊是以產(chǎn)量配額上限調(diào)整的形式為主，具體各國(guó)主動(dòng)減產(chǎn)額度如下表所示：

表1:OPEC+國(guó)家主動(dòng)減產(chǎn)額度(萬(wàn)桶/日)

數(shù)據(jù)來(lái)源：OPEC，中糧期貨研究院

主動(dòng)減產(chǎn)國(guó)家依舊是沙特和俄羅斯兩個(gè)最大產(chǎn)油國(guó)為主，其次是OPEC四大主要供給國(guó)，其他國(guó)家產(chǎn)量調(diào)整幅度較小。

對(duì)于產(chǎn)量配額的定義，參照此前在熱點(diǎn)報(bào)告《OPEC+減產(chǎn)10萬(wàn)桶影響有多大？》中詳述過(guò)的，產(chǎn)量上限下調(diào)未必等于環(huán)比實(shí)際減產(chǎn)，因此市場(chǎng)對(duì)于160萬(wàn)桶/日以上的聲明減產(chǎn)也抱有懷疑，部分國(guó)家本身產(chǎn)量就低于配額，所能削減的產(chǎn)量將低于計(jì)劃聲明，市場(chǎng)認(rèn)為其中OPEC國(guó)家(預(yù)計(jì)減產(chǎn)約100萬(wàn)桶)只有70萬(wàn)桶/日左右能夠落實(shí)。

而俄羅斯主動(dòng)減產(chǎn)已從3月開(kāi)始施行，是依靠削減國(guó)內(nèi)煉廠部分消費(fèi)來(lái)維持減產(chǎn)，且目前也處于煉廠消費(fèi)淡季，削減其國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)全球供給的影響并沒(méi)有50萬(wàn)桶之多。本次聲明實(shí)際能夠?qū)崿F(xiàn)的供給收縮將少于表面配額，是市場(chǎng)已達(dá)成的共識(shí)。

二

主動(dòng)減產(chǎn)背后的邏輯

那么OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)表態(tài)除了對(duì)五月之后供給的影響之外，更大的意義在于地緣政治博弈之中已經(jīng)出現(xiàn)了更為明確的陣營(yíng)劃分。

自從俄羅斯3月決定主動(dòng)減產(chǎn)之后，OPEC+亦多次強(qiáng)調(diào)不會(huì)增產(chǎn)，盡管中間經(jīng)歷了阿聯(lián)酋退群消息的烏龍，聯(lián)盟成員依然一致強(qiáng)調(diào)維持合作，本次各國(guó)突然宣布額外減產(chǎn)，是為加強(qiáng)合作的一大強(qiáng)烈信號(hào)。

對(duì)于俄羅斯而言，自去年開(kāi)始受到歐美國(guó)家的制裁，其對(duì)美國(guó)出口已經(jīng)完全停止，對(duì)歐洲原油出口也大部分轉(zhuǎn)移向其他地區(qū)，烏拉爾油價(jià)對(duì)布油形成深貼水，其出口收入受到一定影響。減產(chǎn)是俄羅斯毋庸置疑的立場(chǎng)，一方面能夠支撐自身出口收益，另一方面推高油價(jià)對(duì)歐美形成反制，有著雙重重要意義。

對(duì)于美國(guó)而言，抑制高通脹的目標(biāo)意味著必須要抑制能源價(jià)格。其自身原油產(chǎn)量自疫情之后就一直缺乏長(zhǎng)期投資而增長(zhǎng)緩慢，當(dāng)前戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備也降至數(shù)十年低位，能源部已表示除非地緣政治因素升級(jí)否則不會(huì)輕易釋放，那么美國(guó)想要增加供給來(lái)壓低油價(jià)，其國(guó)內(nèi)卻無(wú)更多增量，只能通過(guò)推動(dòng)其他產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)來(lái)達(dá)到目的。其中委內(nèi)瑞拉制裁已經(jīng)在放寬，但增量有限，最大的閑置產(chǎn)能仍在OPEC國(guó)家，因此催促OPEC增產(chǎn)是美國(guó)一直以來(lái)努力但沒(méi)能達(dá)成的目標(biāo)。

對(duì)于沙特等中東國(guó)家而言，在這場(chǎng)以能源為棋子的對(duì)局之中，增產(chǎn)還是減產(chǎn)意味著選擇美國(guó)還是俄羅斯陣營(yíng)，而迄今為止的表態(tài)很顯然已經(jīng)明確了態(tài)度，中東國(guó)家暫時(shí)和俄羅斯處于同一立場(chǎng)。并且市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，是美國(guó)此前承諾價(jià)格下跌后購(gòu)入沙特原油卻又反悔，讓沙特感到不滿(mǎn)從而采取更激烈反應(yīng)。

去年開(kāi)始美國(guó)多次施壓沙特增產(chǎn)無(wú)果之后，沙特逐漸脫離美國(guó)掌控、站到對(duì)自身更有利立場(chǎng)的態(tài)度越發(fā)明確，當(dāng)前OPEC+合作或?yàn)橹袞|國(guó)家暫與俄羅斯達(dá)成聯(lián)盟的信號(hào)，聯(lián)合形式也是以調(diào)控原油供給為主。沙特和伊朗在中國(guó)的斡旋下握手言和之后，中東地區(qū)產(chǎn)油國(guó)相互和談建交趨勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，中東內(nèi)部部分矛盾有破冰跡象，對(duì)抗性沖突發(fā)生的概率有所下降。內(nèi)部聯(lián)盟更加緊密，對(duì)外出手更加果斷，是當(dāng)前OPEC+組織合作的趨勢(shì)。

三

供給端展望：中期之內(nèi)穩(wěn)定偏緊

因此更重要的不是當(dāng)前能夠看到減產(chǎn)完全達(dá)成，而是OPEC+國(guó)家的表態(tài)表明了在至少今年之內(nèi)都將作為一個(gè)利益共同體參與國(guó)際市場(chǎng)的博弈，無(wú)論沙特還是俄羅斯在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)格局未變的情況下，都有極大動(dòng)機(jī)繼續(xù)維持合作。美國(guó)所期待的中東國(guó)家增產(chǎn)，目前來(lái)看是較難看到了，至少在2023年內(nèi)，若無(wú)以外則主要產(chǎn)油國(guó)都將維持減產(chǎn)狀態(tài)，本次宣布的160萬(wàn)桶/日加上已有的200萬(wàn)桶/日，共超過(guò)360萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃，將推動(dòng)原油基本面進(jìn)一步收緊，對(duì)中長(zhǎng)期油價(jià)形成利多支撐。

不確定性主要在于OPEC內(nèi)部。利益上的分歧依然存在，阿聯(lián)酋自減產(chǎn)以來(lái)多次暗示退群，雖一直被快速辟謠，但凸顯其利益訴求與OPEC+政治站位有所背離，推測(cè)OPEC內(nèi)不同的聲音依然存在，一者退出組織很可能帶來(lái)整個(gè)聯(lián)盟的瓦解。

但本次聲明中阿聯(lián)酋依然參與了主動(dòng)減產(chǎn)，也印證了OPEC+合作不至于被快速破壞的預(yù)期。根據(jù)此前經(jīng)驗(yàn)，只要其內(nèi)部分歧沒(méi)有演化為太大矛盾，仍可以以談判、其他形式補(bǔ)償減產(chǎn)、允許個(gè)別國(guó)家少量增產(chǎn)等手段緩解利益沖突，因此OPEC+求同存異、穩(wěn)定減產(chǎn)的狀態(tài)預(yù)計(jì)還會(huì)維持。

潛在的更深遠(yuǎn)影響在于全球供給格局已經(jīng)在發(fā)生變化。美國(guó)不但對(duì)中東地緣政治的控制力進(jìn)一步下降，對(duì)原油市場(chǎng)的控制力也將下降，油價(jià)回升之際通脹的壓力卷土重來(lái)，美國(guó)的多重壓力使其達(dá)到目的不能再僅僅靠敦促和口頭承諾，地緣博弈的手段和籌碼可能隨即升級(jí)，地緣政治局勢(shì)將進(jìn)入更緊張和激烈的階段。

越發(fā)暗流涌動(dòng)的跡象提示了原油已成為關(guān)鍵棋子被放在大國(guó)博弈的棋盤(pán)上，長(zhǎng)期俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、中東內(nèi)部、中東與美國(guó)等國(guó)家博弈隨時(shí)都可能對(duì)油價(jià)形成額外沖擊，160萬(wàn)桶的減產(chǎn)大概率只是個(gè)象征性的數(shù)字，有待實(shí)際落實(shí)情況予以確認(rèn)，而之后供給端更多博弈故事才是更需要關(guān)注的長(zhǎng)期變量。

（文章來(lái)源：中糧期貨）

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