摘要：。隨著各地疫情高峰漸去，居民出行活動和線下消費修復斜率較高，主要城市交通擁堵延時指數(shù)攀升。國內(nèi)需求修復的大趨勢下，需房地產(chǎn)銷售改善的印證，并受再次疫情高峰沖擊的削弱。美經(jīng)濟軟著陸跡象被偽證概率較大，海外衰退料加深。銅低庫存和礦端干擾率高，強支撐和反彈的基本面基礎(chǔ)仍在。
2023年中美在疫情這個問題上趨同的前提下，經(jīng)濟走勢和政策走勢偏反向，中期國內(nèi)需求恢復利多，將推動價格重心上移，但是海外的利空，以及國內(nèi)的修復不及疫情前，構(gòu)成階段性大幅回調(diào)，且長期存在重心下移的可能。
【資料圖】
操作建議上，多單的建倉點選取大幅回調(diào)，即階段性利空釋放的價格點，莫追高。中期，空單偏短線操作。節(jié)后如果房地產(chǎn)銷售不及預期，疊加美軟著陸數(shù)據(jù)被證偽，有顯著回調(diào)的可能。2023年操作需關(guān)注內(nèi)外結(jié)構(gòu)性節(jié)奏。
風險提示：地緣政治緊張局勢擴散蔓延、國內(nèi)疫情影響程度大于預期、國內(nèi)房地產(chǎn)恢復不及預期
一、國內(nèi)需求修復的大趨勢基本明確
(一)隨著各地疫情高峰漸去，居民出行活動和線下消費修復斜率較高，主要城市交通擁堵延時指數(shù)攀升。從消費看，營業(yè)電影院家數(shù)已約近年同期水平，雖觀影人次仍低；餐飲方面，火鍋等線下餐飲進一步回升；地產(chǎn)銷售同比降幅收窄。
圖一：國內(nèi)大城市交通擁堵延時指數(shù)走高
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(二)國內(nèi)需求修復的大趨勢下，仍需房地產(chǎn)銷售改善的印證，并受再次疫情高峰沖擊的削弱。30大中城市截至15日的1月銷售合計為611.35萬平方米，去年同期為715.07萬平方米，地產(chǎn)銷售季節(jié)性回落。一方面體現(xiàn)了局部地區(qū)疫情高峰的影響，一方面體現(xiàn)了高峰過后，未“陽”人和“陽”康對于出行活動謹慎的心理，再者反映了疫情影響下居民購房能力和購房意愿尚需時日修復。除此之外，房企拿地季節(jié)性回落，反應出口的CCFI指數(shù)回落，提前放假生產(chǎn)回落。其中，生產(chǎn)的修復存政策效力的傳導時滯。目前盤面的反應大部分體現(xiàn)了市場對需求修復預期的篤定。2022年中國GDP同比增長3%，符合多家機構(gòu)對于中國2022年全年GDP預測的范圍2.5%至3%。2023年的經(jīng)濟節(jié)奏是內(nèi)需修復、外需減弱以及N次疫情的次級沖擊，總之為弱復蘇，寬松政策效力待釋放的弱復蘇。
圖二：1月商品房成交面積較季節(jié)性預期回落
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二、美經(jīng)濟軟著陸跡象被偽證概率較大，海外衰退料加深
由最新的CPI下降和失業(yè)率下降支持的美經(jīng)濟軟著陸預計將被證偽。12月美核心CPI同比上漲6.5%，環(huán)比下降0.1%，表明通脹降溫；美供應管理協(xié)會ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為48.4，較上期回落0.6個百分點；同時，失業(yè)率不升反降至3.5%。所以，市場解讀為美國可以在降低通脹的基礎(chǔ)上不會造成經(jīng)濟嚴重衰退的情況，由加息和縮表來壓制PMI，壓制需求來實現(xiàn)物價回落的操作沒有導致深度的衰退，美債、美股均以反彈回應，同時對美聯(lián)儲偏鷹操作的預期下降，美指下行。可以看到此波銅價上行在成分上，海外的因素占比更大，當然國內(nèi)的需求前景共振才導致了連續(xù)的周度上行。然而，美國經(jīng)濟的衰退程度是影響后續(xù)銅價中期上行幅度和長期重心的重要因素。但穿透的看失業(yè)率下降數(shù)據(jù)背后的原因，其經(jīng)濟軟著陸的信號被偽證的概率大。其失業(yè)率下降因素中有勞動力市場供給回落更快的原因，2022年部分人口退出了勞動力市場。12月數(shù)據(jù)表明，勞動力人口增加43.9萬人，新增就業(yè)人口71.7萬人，意味著除了新增的勞動力數(shù)目外27.8萬人找到了工作，其中43.9萬人多為農(nóng)業(yè)就業(yè)增加，導致了失業(yè)率下降。但從新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)來看，全年持續(xù)下降至22.3萬人，反應市場在持續(xù)冷卻。當前信貸超額、庫存累積、支出超標等經(jīng)濟危機條件湊齊，且美債收益率倒掛加深，預計美經(jīng)濟深度衰退將再度被市場證實。如是，盤面將有潛在的顯著回調(diào)風險，且2023年的貨幣政策常態(tài)化收緊概率大，至少較難啟動寬松，海外對銅價的利空可能加深。
圖三：美ISM采購經(jīng)理指數(shù)持續(xù)下降
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圖四：美價格指數(shù)顯著回落
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圖五：新增非農(nóng)就業(yè)持續(xù)走低，失業(yè)率下降由勞動力供給減少所致
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三、銅低庫存和礦端干擾率高，強支撐和反彈的基本面基礎(chǔ)仍在。
在現(xiàn)在全球地緣政治危機多點散發(fā)、疫情尚在、礦品味下降、能源問題檢修、環(huán)保問題的情況下，從開采到銅礦運輸再到精銅的轉(zhuǎn)化干擾率高，供給預期的變數(shù)大。2022年南美銅礦產(chǎn)量不及預期，而剛果、印尼、中國、哈薩克斯坦等地產(chǎn)量有明顯增加。國內(nèi)的主要干擾體現(xiàn)在銅礦向精銅轉(zhuǎn)化率下降。12月出現(xiàn)礦端供應充裕的信號，智利國家銅業(yè)將2023年銅價下調(diào)。而由于系統(tǒng)性干擾因素尚在，本報告預計2023年銅礦乃至精銅供應不會有顯著增速擴大的情形出現(xiàn)。可以肯定的是，全球顯性銅庫存處于歷史低位(見圖六)世界金屬統(tǒng)計2022年1-9月全球銅緊缺程度顯著大于2021年全年。如是剩余的邊際變量看占全球消費占比55%的中國，其正處于需求修復的門口?？紤]到，基建、汽車、清潔能源等屬于既有利多因素，那么超預期的邊際變化取決于房地產(chǎn)、家電等受疫情影響較大的領(lǐng)域。由于去年底房地產(chǎn)的供給端、需求端等多方位政策集中發(fā)布，目前處于待釋放狀態(tài)，我們預計此為中期走勢的決定性因素。而邊際利空的因素是出口，家電出口，以及N次疫情高峰對經(jīng)濟活動的削弱。中期大的趨勢是需求恢復，但是常見恢復不及預期，這個決定了波動幅度。
圖六：全球銅顯性庫存處于可統(tǒng)計數(shù)據(jù)的歷史低位
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四、總結(jié)及風險提示
總之，2023年中美在疫情這個問題上趨同的前提下，經(jīng)濟走勢和政策走勢偏反向，中期國內(nèi)需求恢復利多，將推動價格重心上移，但是海外的利空，以及國內(nèi)的修復不及疫情前，構(gòu)成階段性大幅回調(diào)，且長期存在重心下移的可能。
操作建議上，多單的建倉點選取大幅回調(diào)，即階段性利空釋放的價格點，莫追高。中期，空單偏短線操作。節(jié)后如果房地產(chǎn)銷售不及預期，疊加美軟著陸被數(shù)據(jù)證偽，有顯著回調(diào)的可能。2023年操作需關(guān)注內(nèi)外結(jié)構(gòu)性節(jié)奏。
風險提示：地緣政治緊張局勢擴散蔓延、國內(nèi)疫情影響程度大于預期、國內(nèi)房地產(chǎn)恢復不及預期
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